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Morningstar 评估指数构造的框架

发布时间:2020-06-08   来源:H生活网    
Morningstar 评估指数构造的框架

不少人认为投资指数基金或ETF可以略过尽职审查。毕竟,这些基金通常採取透明、以规则为基础的策略,不易受关键管理风险的影响。不过,即使是看似相近的指数基金,其特性和表现在实际上都可能非常不同,因此了解投资组合的结构非常重要。为了评估这些基金的程序,我们提出两个问题:1)指数如何建构而成?2)投资组合能否有效追蹤指数表现?指数的建构方法决定投资组合的成分和基金的行为。基金的追蹤表现则专注于基金的複製策略和结构。本文的重点放于指数如何建构而成。

决定组合成分行为

出色的指数基金通常可代表一众主动式基金的投资範围,譬如策略性啤打基金会试图捕捉某类风格。好的指数基金的持股多样化,而且会是可投资、具透明度和合理的,基金会採取措施减少不必要的周转。这些都是我们分辨策略好坏的条件。

指数基金愈能代表相应主动式基金的投资範围,其成本优势就愈能转化为好表现。指数基金和主动式基金在行业、风格、个股或国家权重之间的差别愈大,其表现与组别平均值的差别也愈大,一旦指数表现欠佳,指数基金的成本优势可能不足以补偿落后的表现。

譬如,追蹤Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond指数的Vanguard Total Bond Market ETF(BND,在美国上市),比相应的主动基金(在Morningstar组别属中期债券的基金)持有更多美国国债,故其信用风险较低。亦因为此,该基金的平均到期孳息率会低于其相应的主动基金。但在2016年9月底,基金的成本优势就超越了其回报落后于组别平均的水平。

投资组合多样性可能是更重要的考虑因素,因为分散投资有助减少风险。投资者可以透过如限制基金十大持股佔整体投资组合的百分比等简单方法,减低过度集中的风险。根据经验,如果这个数字高于30%,个别公司的风险就可能会蔓延到投资组合。分散行业和国家权重同样非常重要。

透明度助掌握表现

指数基金单单是多元化并不足够,基金的追蹤能力和可投资性也是关键。幸好,大多数股票指数基金的可投资性并不成问题。但如果你要投资于持有低流动性证券的基金,如微型股票基金和低交易量债券基金,就要特别留意这方面。因此这些证券往往难以买卖,而且交易费用昂贵。同样,追蹤这些低流通性範畴的指数基金往往有更高的追蹤误差和交易成本。

指数基金愈透明,愈有利我们预测其投资组合的变化,这对投资「自动驾驶」的指数策略尤其重要。透明度亦让我们更容易掌握指数基金的表现。不过,由如标普500和道琼斯工业平均指数等委员会所管理的指数透明度尚且不符合标準。那些採用複杂优化模型来建构投资组合的指数基金当然亦不甚透明。虽然这些策略可能值得投资,但我们建议投资者应抱谨慎态度,先等待这些基金建立一定纪录,并观察基金的实际表现。

价格加权法不理智

一只好基金当然要有理智的策略,但投资者要分辨策略理性与否并不容易。譬如道琼斯工业平均指数採用价格加权,就是指数策略欠佳的典型例子。价格加权指数会把较大的权重赋予价格较高的股票,但这权重方法并没有经济理论支持。道琼斯採用这方法,纯粹是因为指数在十九世纪末成立,而当时的电子计算能力有限,无法运算其他权重方式。幸好,市场上并没有太多这种策略不理智的指数,而这些指数亦不太吸引资金。

良好的指数会採取措施以减少不必要的周转。这是非常重要的,因为周转会加重成本,尤其是牵涉低流动性证券的买卖。例如,道琼斯美国小型股票总市场指数只会将规模显着偏离目标範围的成分从指数中剔除,在不会显着偏离其规模倾向的情况下减低周转率,从而减低交易成本。

相比之下,罗素2000指数并没有对市值下限设立缓冲规则,可能提高交易成本。此外,与道琼斯指数相比,追蹤此罗素指数的资金池较大,亦持有较多流动性低的微型股票,都是令交易成本增加和损害回报的原因。在至2016年9月的5年,罗素2000指数每年较道琼斯美国小型股票总市场指数落后84个点子。

指数构造很重要,因为它对基金相对于同侪的长期表现有非常大的影响。在挑选指数基金或ETF时,除了费用,指数构造就是最重要的考虑因素。

 

作者为Morningstar被动型基金研究总监Alex Bryan


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